Borussia Dortmund: Neue TV-Vermarktung bedeutet Mehreinnahmen von 40 Mio. Euro

Der Ballspielverein Borussia 09 e.V. Dortmund ist der bislang einzige börsennotierte Fußballverein Deutschlands. Zum Börsengang im Oktober 2000 wurde der gesamte bisherige Geschäftsbetrieb des professionellen Vereinsfußballs in die neu gegründete Borussia Dortmund GmbH & Co. KGaA eingebracht. Im Kerngeschäftsfeld rund um den professionellen Vereinsfußball erzielt die Gesellschaft den Großteil der Erlöse aus der Vermarktung des Vereinsstadions (u.a. Ticketing), der Vermarktung von Fernsehrechten (beispielsweise Pay-TV), durch Werbung und Sponsoring, den Handel mit Merchandisingprodukten und aus Transferumsätzen (d.h. Ablöseentschädigungen für Spieler). Neben der Profimannschaft obliegen auch die Amateurmannschaft sowie die A-Jugend der Verantwortung der Gesellschaft. Ende Mai 2014 wurden die Aktie der Gesellschaft in den Small-Cap-Index SDAX aufgenommen. Der aktuelle Börsenwert beträgt rund 400 Mio. Euro.

Am 10. Mai veröffentlichte Borussia Dortmund vorläufige Zahlen für das 3. Quartal des Geschäftsjahres 2015/2016. Gegenüber dem Vorjahr konnte der Konzern die Umsatzerlöse um 34,6 % von 53,8 auf 72,4 Mio. Euro steigern. Bereinigt um Transfererlöse legte der Umsatz im 3. Quartal um 19,8 % von 53,6 auf 64,2 Mio. Euro zu. Das operative EBITDA lag mit 2,2 Mio. Euro um 18,5 % unter dem Vorjahreswert von 2,7 Mio. Euro. Auf Sicht von neun Monaten konnte der Konzern den Umsatz um 17,8 % von 204,1 auf 240,5 Mio. Euro steigern. Das operative Betriebsergebnis ging um 17 % von 33,4 auf 27,7 Mio. Euro zurück.

In wenigen Tagen werde sich laut DER AKTIONÄR entscheiden, über welchen Geldregen sich Borussia Dortmund in naher Zukunft freuen dürfe. Bereits am 9. Juni sei mit der Bekanntgabe der Ergebnisse der neuesten Verhandlungen über die Vergabe der Fußball-Bundesliga-TV-Rechte für die Saisons 2017/18 bis 2020/21 zu rechnen. Auch wenn allgemein davon auszugehen sei, dass sich der Bezahlsender Sky wieder das Gros der Live-Spiele sichern werde, dürfe sich durch die Konkurrenz durch zahlreiche andere Interessenten wie RTL, Constantin, Amazon, Netflix oder auch Facebook und durch die zusätzlichen Verwertung der Spiele auf TV-fähigen Tablets und Smartphones der Wert für die Gesamtrechte dramatisch erhöhen. Oddo-Sydler-Analyst Marcus Silbe rechne damit, dass sich der Betrag aus dem Verkauf der nationalen Medienrechte von zuletzt 630 Mio. Euro auf 1,3 bis 1,4 Mrd. Euro mehr als verdopple. Für den BVB sei daher ein Plus von mindestens 40 Mio. Euro aus der Vermarktung der Fernsehrechte zu erwarten. Das seien Einnahmen, denen keine zusätzlichen Kosten entgegenstünden und die damit das EBITDA verbessern sollten. Doch auch ohne einen neuen TV-Deal sei die Aktie von Borussia Dortmund viel zu günstig. Schon jetzt liege der Fair Value bei 7,25 Euro, so der Oddo-Sydler-Analyst. Denn im Vergleich zu anderen Fußballvereinen werde der BVB lediglich mit einem KUV von 1,3 bewertet. Der ebenfalls börsennotierte Club Manchester United komme auf ein Vierfaches der Jahresumsätze. Das größte Potenzial für eine Aufwertung schlummere bei Borussia Dortmund in der Bilanz. Dort werde der Marktwert der Spieler lediglich mit den Anschaffungskosten von 72 Mio. Euro angegeben. Doch tatsächlich dürfe der aktuelle Marktwert der Mannschaft deutlich über 300 Mio. Euro liegen. Da Borussia Dortmund zudem über ein Eigenkapital in Höhe von 270 Mio. Euro (70 % der Bilanzsumme) verfüge, notiere die Aktie derzeit "sogar unter einem angepassten hypothetischen Buchwert von 520 Mio. Euro". DER AKTIONÄR rät mit einem Kursziel von 7,00 Euro zum Kauf (rund 59 % Potenzial).

Charttechnische Einschätzung: Der BVB-Aktie glückte in der zurückliegenden Handelswoche der Ausbruch über den Horizontalwiderstand bei 4,10 Euro. Solange der Titel jetzt nicht zeitnah unter 3,90 Euro zurückfallen sollte, könnte sich der Ausbruch bis zum Fünfjahreshoch bei 5,10 Euro fortsetzen. Bei einem Wochenschluss oberhalb dieser Marke würde ein großes Kaufsignal ausgelöst.

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