Ausrüster der Zementindustrie mit BRIC-Fantasie

Liebe Leser,

nach einer Bärenfalle im Leitindex DAX stehen die Chancen für weitere Kursgewinne nun wieder besser. Neben zahlreichen Rücksetzern, die man aktuell günstig kaufen kann, stoßen wir aber auch immer wieder auf neue spannende Investmentideen.

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Ein Wert der mir aus mittelfristiger Perspektive aktuell gut gefällt, ist KHD Humboldt Wedag International. Das Unternehmen mit Sitz in Köln dürften (noch) nicht allzu viele Anleger auf dem Radar haben, was für uns den Reiz nur noch erhöht. Zum Hintergrund: Bis Anfang 2010 lag die Mehrheit KHDs bei dem kanadischen Unternehmen bei Terra Nova Royalty, das im Laufe des Jahres KHD-Aktien als Sachdividende an seine (kanadischen) Anleger ausschüttete. Diese konnten mit den Aktien des unbekannten deutschen Unternehmens aber wohl wenig anfangen und verkauften die Aktie, der Kurs stürzte auf 4 Euro ab. Das Management reagierte und strukturierte das Unternehmen um. Im Rahmen einer Kapitalerhöhung ist jetzt das chinesische Unternehmen CATIC Beijing (über MGI) mit einer 20 Prozent Beteiligung an Bord, während Terra Nova nur noch 6,56 Prozent der Aktien hält.

Als Spätzykliker konnte sich KHD nach Beginn der Krise zunächst recht gut halten und seine Aufträge aus 2008 Stück für Stück abarbeiten. Der große Einbruch kam dann aber 2009. Im gerade abgeschlossenen Geschäftsjahr 2010 führte das dazu, dass sich zwar der Auftragseingang um knapp 370 Prozent auf 268,9 (57,6) Mio. Euro steigerte. Der Umsatz aber um 20,4 Prozent von 360,3 auf 286,9 Mio. Euro sank. Beim operativen Betriebsergebnis (EBIT) der Gruppe, verschlechterte sich KHD folglich von 49,7 auf 25,0 Mio. Euro. Die EBIT-Marge lag bei 8,7 Prozent und wird untermauert von einem starken Freien Cash Flow von 27 Mio. Euro. Das Ergebnis je Aktie lag bei 0,47 Euro gegenüber 1,13 Euro in 2009. Die Cashposition betrug Ende Dezember 2010 unglaubliche 293,1 Mio. Euro und deckt netto somit fast die Marktkapitalisierung ab!

Die gute Auftragslage lässt auf der jetzigen Basis eine faire Bewertung von 10 bis 11 Euro zu. Lediglich das KGV erscheint für 2012 mit einem Wert von 16 etwas ambitioniert, sollte aber in den Folgejahren weiter sinken. Die Eintrittsbarrieren für potenzielle Kon? kurrenten sind in dem Segment relativ hoch und das Know-How KHDs ist mit mehr als 400 Patenten gut gesichert. Allgemein betrachtet wuchs der Zement-Markt in der Vergangenheit mit Faktor 1,6 zum Bruttoinlandsprodukt. Gerade die BRIC-Staaten China und Indien werden den Weg der Urbanisierung aber nicht verlassen und hier weiterhin überproportional investieren. Hierzu passt auch der jüngste Auftrag über 85 Mio. Euro von der indischen Ultratech Cement. In beiden Märkten Indien und China, in denen das Unternehmen gut vernetzt ist, steht der Zementverbrauch noch eher am Anfang. Studien belegen, dass dieser bei einem BIP pro Kopf zwischen 2.500 und 15.000 USD am höchsten ist und erst danach langsam abflacht. Für mittelfristig orientierte Anleger hat die Aktie aus meiner Sicht Geheimtipp-Qualitäten - SDAX-Aufnahme nicht ausgeschlossen!

In diesem Sinne - ich wünsche allen Frohe Ostern!

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KHD Humboldt Wegad International AG

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