Was uns Zinsen, Banken und Insider über die aktuelle Lage verraten

Liebe Leser,

ein Instrument, welches eine bevorstehende Rezession recht verlässlich anzeigt, ist die Zinsstrukturkurve. Die Form der Kurve ergibt sich, wenn man die Renditen der 3-Monats- bis 30-Jahres-Anleihen in ein Diagramm überträgt (siehe Chart).

Zu Beginn einer wirtschaftlichen Erholung ist die Strukturkurve steil, da die Investoren am langen Ende steigende Zinsen verlangen um sich gegen Inflationsrisiken abzusichern. Die Renditen am kurzen Ende sind zu diesem Zeitpunkt aber noch niedrig, da die Notenbank in der vorangegangenen Rezession die kurzfristigen Zinsen gesenkt hatte, um die Wirtschaft mit billigem Geld zu stimulieren. Liegt nun die Differenz zwischen den Zinsen am kurzen Ende und denen am langen bei mehr als 2,5 Prozentpunkten, so spricht man von einer steilen Zinsstrukturkurve (= positive Konjunkturindikation).

Mit einem zunehmend positiven Wirtschaftsverlauf wird die Notenbank nun im Normalfall die Zinsen am kurzen Ende wieder anheben, was dann zu einer Abflachung der Kurve führt. Sobald sich erste Anzeichen für eine Eintrübung des Wirtschaftsklimas ergeben, beginnt auch immer mehr Geld in langlaufende Anleihen zu rotieren, da diese als sicherer Hafen in unsicheren Zeiten gelten. Als Folge davon sinken die Zinsen am langen Ende und die Strukturkurve verflacht sich weiter.

Verstärkt sich dieser Trend, so kann sich sogar eine inverse Kurve ergeben, d.h. am kurzen Ende werden mehr Zinsen gezahlt als am langen Ende (= sehr negative Konjunkturindikation). Die letzte Rezession wurde beispielsweise mustergültig durch eine inverse Strukturkurve angezeigt. Anfang 2007 rentierten in den USA die 3-Monats-Anleihen zu 5,08% und am langen Ende wurden 4,74% gezahlt, sodass der Spread -0,34 Prozentpunkte betrug.





Zinsstrukturkurve USA; Quelle: bloomberg.com

In den USA flacht die Zinsstrukturkurve ab und in den Emerging Markets invertiert sie

Wie ist die aktuelle Situation? Am Freitag schloss die Rendite am kurzen Ende bei 0,01% und am langen Ende bei 3,73%, sodass die Spanne mit 3,72 Prozentpunkten immer noch eine steile Zinskurve anzeigt. Da der Spread Mitte Juli allerdings noch bei 4,26 Prozentpunkten lag, ist eine Abflachung deutlich zu erkennen, was hinsichtlich der konjunkturellen Erwartungen zumindest aufhorchen lassen sollte.

In den Emerging Markets Brasilien und Indien invertieren die Zinsstrukturkurven sogar. Um die hohe Inflation zu bekämpfen, erhöhten die dortigen Notenbanken die Zinsen am kurzen Ende mehrmals, was zu einer Eindämmung der Kreditvergabe führte. Hier sollte sich die Wirtschaftsdynamik also tatsächlich abschwächen.

Bernanke hält die Zinsen am kurzen Ende bis Mitte 2013 niedrig

Am Dienstag nahmen die Finanzmärkte die Absicht von Fed-Chef Ben Bernanke positiv auf, die Zinsen am kurzen Ende auf lange Sicht niedrig zu lassen. Die Politik des billigen Geldes wird also fortgeschrieben und die Notenbank versucht weiterhin sicherzustellen, dass genügend Liquidität vorhanden ist. Die einzige Möglichkeit, wie sich die Zinsstrukturkurve in den nächsten Jahren abflachen kann besteht nun darin, dass Geld aus einem Sicherheitsbedürfnis heraus in langlaufende Anleihen rotiert und dadurch die Rendite am langen Ende sinkt.

Die Anleihen wurden in den vergangenen Wochen tatsächlich ausgesprochen stark nachgefragt. Trotz US-Schuldenproblem und Herabsetzung der Bonitätsnote floss viel Geld in Bonds, die Renditen vielen weiter und die Zinsstrukturkurve flachte ab.

Die Frühindikatoren mahnen, aber die Insider kaufen

Nach Zahlen vom Freitag bricht das Verbrauchervertrauen der Universität Michigan auf den tiefsten Stand seit 1980 ein. Da in den USA rund 70% des BIP an Konsumausgaben hängen, wird diesem Frühindikator große Beachtung geschenkt. Die Querelen um die Schuldengrenze sowie die aktuellen Lebensumstände der US-Amerikaner drücken also mächtig auf die Konsumstimmung. Die Unternehmenslenker, Aufsichtsräte und Großaktionäre von US-Unternehmen sehen dagegen deutlich positiver in die Zukunft. Diese in der Regel gut informierte Personengruppe nutzte den Aktiencrash nämlich dazu, sich ordentlich mit Aktien von ihren Unternehmen einzudecken.

Banken unter Stress

Der Bankensektor brach nach Gerüchten um Probleme bei der Großbank Societe Generale drastisch ein. Die Gerüchte wurden zwar sogleich aufs schärfste dementiert, schaut man sich aber die Entwicklung des Euribor-OIS-3-Monats-Spreads an, so ist in Europa ein ähnlich starker Anstieg wie im August 2007 zu erkennen. Der Spread stellt die Differenz zwischen dem Zins, für den die Notenbank Kredite ausgibt und dem Zins, zu dem sich Banken untereinander Geld verleihen. Je stärker dieser Spread ansteigt, desto größer ist das Misstrauen der Banken untereinander.



Quelle: faz.net

Das Gesamtbild

Die Situation stellt sich momentan so dar, dass eine sich abflachende Zinsstrukturkurve in den USA, bereits invertierte Kurven in den Emerging Markets sowie schwache Frühindikatoren auf eine konjunkturelle Abkühlung hindeuten. Auch Äußerungen von Ben Bernanke sowie die Tatsache, dass er sich in der Pflicht sieht die Zinsen noch zwei Jahre niedrig zu halten, gehen eindeutig in diese Richtung. Sollten, angesichts dieser gedämpften Erwartungen, tatsächlich erneut Zahlungsprobleme bei Banken auftreten, dann wäre das Abwärtspotential am Aktienmarkt noch nicht ausgeschöpft. Die Tatsache jedenfalls, dass Banken ihr Geld nicht mehr so gerne an andere Banken verleihen wollen, ist ein klares Misstrauensvotum, welches man als Anleger nicht einfach übergehen sollte.

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